国内核级HVAC龙头，核电属性突出

       公司是国内核电HVAC行业绝对龙头，深耕核电领域形成优势。公司地处华南地区，业务除核电外，还面向地铁、隧道、风电叶片和大型工业民用建筑等领域。公司在核电领域深耕细作，在核岛HVAC领域市场占有率超过70%，已成为是公司主要收入来源，也是公司的主要看点。

        历史订单优异，日本核危机导致公司订单增长将趋缓公司岭澳二期开始承接核岛通风空调设备（HVAC），历史订单表现成绩优异。根据我们测算，自岭澳二期以来，公司在已招标项目中市场占有率约为65.8%；而若刨除掉三门、海阳四台采购韩国HVAC的AP1000机组，公司市场占有率可达73.5%，在核岛HVAC市场优势突出。自日本核危机以来，公司新增订单大幅下滑，我们预计在我国核电政策落地，行业重启之后，公司2013-2015年至少将获取年均2亿左右的税后新增订单，但与2008-2010年的情况相比，需求放缓已不可避免。

       精密构件快速成型技术成为公司新焦点

       公司2011年11月发布公告拟增资控股子公司南方风机研究所，进行精密构件快速成型项目；8月25日，公司发布该项目可研报告，对该项目当前的进展给出了肯定。尽管该项目与公司传统主业并无关联，但作为一种先进的材料制备与成型的综合技术，该技术前景广阔，我们对其应用领域目前还难以给出准确的估计。公司对于该项目的定位在于对传统大型铸锻件的替代，我们认为快速成型技术目前最大的优势还不是在于这一方面，公司未来或将在中小型复杂构件制造以及材料修复领域有所突破。

        估值和投资建议

        我们首次给予南风股份"增持"评级。核电订单的趋缓以及地铁等其他领域日趋激烈的竞争态势，将给公司带来较大的业绩压力。精密构件快速成型技术从技术和市场推广两方面看，短期难有明确的业绩贡献，但长期来看，这项技术甚至将成为促进公司转型的关键。在不考虑新技术项目贡献的情况下，预计2012-2014年EPS分别为0.51、0.45、0.39元，对应当前股价市盈率40.7、46.5、53.8倍。当前估值处于较高位置，但出于对新技术前景的期待，给予"增持"评级。