事件:
      公司公布了2013年度财务数据,实现销售收入5.1亿元,净利润6589万元,合0.32元EPS,每10股派发现金红利0.50元(含税)。此外,公司还预测2014年净利润同比将增长0-10%。
      评论:
      1、收入增长主要靠核电产品存量订单拉动,冶金阀门基本持平
      报告期内,主营收入增长15%,其中核电业务(阀门及其他辅助产品)收入增长51%,冶金阀门收入增长-5%,收入增长主要由核电业务拉动。由于核电2011-2013年新项目审批基本停滞,公司目前核电阀门主要生产前期已审批项目的存量订单。
      2、核电毛利率降低是异常情况,预计今年将有所回升
      核电毛利率较上年同期下降14个百分点,与公司06年以来核电阀门毛利率一直攀升的趋势不符。主要原因是:1、报告期内核电阀门实现销售收入的产品非核级阀门为主,而以前年度交货的核级阀门毛利率较高;2、公司新进入能源装备行业,在市场开拓初期取得的液化天然气(LNG)超低温阀门、煤化工阀门、超(超)临界火电阀门等的订单毛利率相对较低,能源基地在建不具备生产能力,已经取得的订单暂时主要利用核电阀门的产能开展生产,报告期内能源装备阀门产品的收入和成本核算归入核电阀门业务合并计算所致。预计2014年能源基地达产后,能源装备阀门将单独核算,核电阀门毛利率将有所回升。
      3、核电行业回暖,项目重新审批将拉动新增订单    
      核电从2013年下半年进入慢热状态,部分项目开始招标,市场有少量订单流出,公司核阀接单1.68亿元。前期能源局规划与两会中都提到了重启核电,另外,按照2020年最低装机规划,14-15年仍需要每年最低审批6台套,加上存量机组维修更换,蝶球阀市场接近4亿,公司市场占有率接近垄断,将尽享行业反转,公司今年的收入和盈利目标较为保守。
      4、订单拐点在即,维持“强烈推荐-A”投资评级
      根据核电项目重新审批进度,部分原预计在2014年确认的核电收入将向后推迟,我们调整公司2014-2016年收入预测分别为5.72、7.59和9.86亿元,实现归母净利润为0.78、1.21和1.77亿元,实现EPS分别为0.38、0.58和0.85元,增长率分别为19%、55%和47%,对应估值日收盘价动态PE分别为41.0、26.5和18.1倍,由于公司订单拐点将至,下游核电行业发展趋势转暖,核电业务利润贡献占比较高,弹性较好,维持“强烈推荐-A”评级。
      5、风险提示:核电项目审批速度和订单释放时间分布不确定