中广核电力2015年年报
 
　　一、 企业概况

　　中广核电力为中广核集团核电上市平台，业务包括核能发电相关的核电技术研究、建设管理、运营及技术服务。

 　　大亚湾美景一瞥：

　　我国核电控股投资资质尚未放开。目前，国内中核、中广核、国电投三大集团明确拥有核电牌照。据报道， 《核电管理条例》近期已报送国务院，条例将明确核电项目投资主体准入条件。按照条例规定，华能、大唐、华电将在十三五期间陆续获得核电牌照。

　　存在一定行政垄断，属于B to B企业。

　　二、 行业及品类

　　1． 行业现状：截至2016年1月底，中国大陆在运机组30台，装机2831万千瓦；在建机组24台，装机2672万千瓦，在运装机占全国电力总装机比例1.7%，发电量约占全国3%，低于核电在全球电力供应中10%的比例。

　　我国各种类型发电装机容量及发电量百分比（截至2015年底）：

　　可以看出，核电相比其他类型机组的发电具有一定优先权。

　　2． 发展趋势：按照核电“十三五”规划，到2020年，我国运行核电装机容量将达到5800万千瓦，在建3000万千瓦。规划涉及核电发展中长期展望，预计2030年核电装机规模达1.2-1.5亿千瓦，核电发电量占比提升至8%-10%，为2015年的5倍左右。即未来10到15年每年需开工建设8-10台机组。 未来 15 年将是核电发展的机遇期。

　　3． 行业格局：中广核、中核、国电投作为我国目前3家具有核电控股资质的公司，控股在建及在运装机容量比例大概为5：4：1。十三五期间华能、大唐等集团陆续加入核电建设及运营队伍。预计未来中广核装机应三分天下有其一。

　　三、 核心竞争力

　　1． 总装机：截至2015年底，公司在运机组14台，装机容量1492万千瓦，占全国在运核电装机容量56.5%；在建机组10台，装机容量1229万千瓦，占全国在建核电装机容量53.2%。机组主要分布于广东、福建和辽宁三省。预估至2030年公司将拥有在运装机容量大概4500万千瓦。

　　2． 在运机组（ 14 台）：大亚湾1、2号；岭澳1、2号；岭东1、2号；阳江1、2号；宁德1、2、3号；红沿河1、2、3号。

　　3． 在建机组（ 10 台）及投产计划：阳江3号（已于2016年1月1日投运）；阳江4号（2017年投运）；阳江5号（2018年投运）；阳江6号（2019年投运）；台山1号（2017年投运）；台山2号（2017年投运）；宁德4号（2016年投运）；红沿河4号（2016年投运）；红沿河5号（2020年投运）；红沿河6号（2021年投运）。

　　4． 外延式成长发展模式：新项目开发由中广核集团运作，项目成熟后注入上市公司中广核电力。目前防城港项目由集团控股，委托中广核电力管理；防城港1号机组已于2016年1月1日投运，2号机组也将于2016年投运，3号机组已于2015年开工建设。即将开工建设的陆丰核电项目资产也由集团控股，不属于中广核电力。未来极可能进行资产注入。

　　四、 资产

　　1．净资产566亿；总资产2178亿。

　　2．关键资产占比：

　　3．负债率64%。有息负债大概1232亿。

　　资产质量一般。

　　五、 经营

　　1．营业收入232.6亿，同比增12.3%。

　　2．净利润66亿，同比增6.5%。

　　3．净资产收益率11. 4%。

　　4．各板块营收、利润：

　　以卖电为主，其他可忽略。

　　5．经营成本：

　　折旧和财务费用较高。

　　6．红沿河项目受东北地区用电需求不足影响，机组不能满发，2015年利润减少至1.35亿（2014年为2.33亿）。

　　六、 现金流

　　1．经营现金流108亿；2014年为106亿。

　　2．投资现金流-207亿；2014年为176亿。固定资产投资支出115亿；收购台山核电机组股权支出96亿。

　　3．筹资现金流-100.5亿。本年度还款多于借款。

　　新项目还需进行大量筹资和融资。

　　七、 其他

　　1．每股派息股息0.042元，派息比率30%；按照当前股价股息率2%。报告提出未来股息分配比率不低于33%。

　　2．中广核集团控股比例达到85.1%，绝对控股。

　　3．员工人数接近1.2万人，本科以上学历超过86%；28岁以下员工占比超过42%。

　　八、 风险

　　1．核电新建机组实行标杆上网电价政策，全国核电标杆电价为每度电0.43元。上网电价下调将直接影响企业盈利。

　　2．与A股上市的中国核电内生式发展模式相比（待出年报后具体分析），中广核电力注入式发展模式将不断稀释小股东权益。

　　九、 整体评价及估值

　　中广核集团自成立以来，沐政策之春风，发展可谓要风得风，要雨有雨。核电上市平台中广核电力在未来15年内具有较高的成长确定性，派息比率有保障。值得关注。

　　整体评价： 好 较好 一般 较差 差

　　中广核电力的注入式发展模式不能较好地保障小股东权益，须就该因素给予一定的保守估值。公司过去两年平均ROE达到11.45%，每股净资产1.25元，给予1.2 PB左右估值，即 $2元以下分档买入，具有较高安全边际。