近 13GW 核电装机于 2018-2019 年商运，替代效应将显著提升

    2018 年 2 月以来，以首批三代核电示范机组为主力的近 13GW 核电装机在 2018 年和 2019 年陆续商运，核电机组 进入并网大年。根据此前各运营商信息披露，及我们对于核电机组在建进度的跟踪，我们判断 2018 年国内核电新增商 运装机为 8.3GW，2019 年新增核电商运装机为 4.3GW，或更多。从装机分布来看均位于沿海地区，其中广东地区新 增装机最多为 5.67GW，山东地区其次为 2.71GW，浙江合计 2.5GW，江苏为 2.25GW。具体投产节奏如表 20 所示。 我们判断，截至 2018 年底，我国大陆已投运核电机组 44 台，装机容量44.65GW。

    由于核电装机的密集并网、商运，将对沿海地区火电装机产生较大替代效应，煤电、气电均会受到影响。由于核 电装机利用小时数一般为 7500h 以上，所以 1GW 核电装机商运可相当于近 1.8GW 的煤电装机，相当于以上沿海 4 省 电力装机在近两年新增约 23GW。截至 2017 年底，以上 4 省电源装机规模分别为 109GW、126GW、89GW 和 115GW， 近两年核电新增装机规模约等效为其 2017 年底装机规模的 9.4%、3.9%、5.1%和 3.5%，核电商运产生的替代效应在广 东、浙江、山东、江苏四省依次减弱。鉴于此，我们认为，此前基于沿海电厂日耗推测宏观经济运行的逻辑在 2018 年下半年和 2019 年上半年或将失效，但是日耗对煤炭需求的强弱表征作用仍然有效。

    时隔逾三年，核电新项目重启

    据报道，2018 年 11 月 2 日， CAP1400 示范工程的开工申请已经国务院常务会议讨论、核准，CAP1400 示范工程成为 3 年来、也是“十三五”期间首个获批开工的三代核电项目。 两轮核电重启具有一定相似性，均处在核电建设青黄不接的时间点。

    上一轮核电项目核准可追溯到 2015 年，彼时受福岛核事故影响，国内核电建设基于安全性角度，进行了一系列的自查与标准提升，导致 2011 年无核电新项目建 设，而此后 2012-2014 年之间也主要是消化前期厂址存量的二代核电项目，至 2015 年国内核电在建工程规模达到阶段 性低点，随后红沿河 5/6、福清 5/6、防城港 3/4、田湾 5/6 等 8 台核电机组相继核准，国内核电建设从 消化二代存量项目向启动三代自主技术建设转型。

    不同于上一轮核电重启，本轮核电重启将全面开启三代核电建设，并将启动更多新厂址。2015 年核准的 8 台核电 机组中有 4 台为存量的二代核电项目，剩余 4 台为三代华龙一号项目，自 2016 年中田湾 6 号机组开建后，国内新建核 电项目都将采用更高的三代标准。随着三门、海阳的首堆示范项目逐步投入商运，以及福清 5/6 号机组的顺利建设， AP1000 与华龙一号的成熟性将逐步得到验证，为后续核电机组建设提供了更多的选型方案。此外，根据中核、中广 核、国电投三大运营商的厂址储备情况来看，与上一轮核准不同，新一轮潜在核准的机组中更多的是新厂址，如国核 示范一期、徐大堡一期、陆丰一期等。考虑规模效应及现有厂址经验，单一厂址的机组数量均在 6 台以上，新厂址的 启动将为后续项目建设储备基础。